东吴证券 | 阿里巴巴、京东集团、拼多多对比研究

电商公司更加注重存量用户价值，降本增效展现利润释放能力。互联网公司单季度新增用户环比增长乏力，近四季度京东、阿里和拼多多三家电商平台平均新增用户环比增长数分别为0.53亿人次、0.26亿人次、0.15亿人次和0.16亿人次。获客成本持续攀升，低成本获客时代已结束，京东集团的获客成本自2016年的141.9元攀升至2021年的386.14元，2022年Q1则为806.02元。

流量红利的见顶进一步降低互联网公司拉新意愿，重心转为挖掘现有客户价值。互联网公司规模效应更为显著，利润释放能力。GMV的杠杆效应下，营收的持续高速增长使得销售费用在绝对值规模保持不变的情况下带来销售费用率的适当降低。未来互联网公司履约和成本费用有进一步压缩空间，并且有望持续。